הזדמנות מעניינת באיגרות החוב של ברזיל
אני יתחיל עם לכתוב שאת הרעיון קיבלתי מיועץ איכותי, קולגה שאם יסכים
לחשוף את שמו אתן לו את הקרדיט המגיע לו.
החלק המעניין מגיע בתשואות שהגיעו איגרות החוב של ברזיל. נכון להיום,
איגרות החוב של ברזיל נסחרות בתשואה של 11.1-12.7 אחוזים לשנה. לאור התשואות
האלטרנטיביות, זה הופך אותם למעניינות ביותר.
חובה לציין שלאחרונה ירד הדרוש של ברזיל ל BBB- (בהשוואה ל A+ של
ישראל) בעיקר בגלל חולשה לצמיחה בברזיל בשנים הקרובות. הצמיחה בברזיל מתדרדרת וגם
2014 ו 2015 צפויות להיות שנים עם צמיחה נמוכה במיוחד (אם כי חיובית באזור ה 1.5-3
אחוזים לשנה).
לאחר יחס החוב תוצר של ברזיל, והעובדה שהוא משתפר לאחרונה, אני לא
רואה אירוע של חדלות פירעון (פרט למקרים כגון מהפכה צבאית, הלאמה וכדומה שאותם קשה
לחזות) ב 2-3 השנים הקרובות.
אין לי מספיק כלים לאמוד את הסיכויים לטווח ארוך של ברזיל, לאור
ההתדרדרות בצמיחה בברזיל שיכולה להיות מואצת אם יהיה משבר בסין כפי שכמה חוששים
ועוד סיבות שונות. בנוסף , לאור ריביות לא נמוכות שהיו בעבר, קשה להניח שהרבית
בשיא ומנסיון עבר (מצ"ב גרף) בהחלט הרבית יכולה לעלות וליצור הפסדי הון
כבדים.
לסיכום, בגלל הסיבות שהזכרתי לעיל, אין לי את הידע והאומץ כדי להציע
איגרות חוב לטווח ארוך.
יחד עם זאת, הנחת היסוד שלי שהסיכונים שהזכרתי ובעיקרם חדלות פירעון
והפסדי הון פחות רלונטיים לתקופה של 1.5-3 שנים.
עם כל הזהירות הנדרש, לאור יחס חוב תוצר נמוך וצמיחה שעדיין חיובית +
התקיימות המונדיאל ואחריו האולימפיאדה מקטינים דרסטית את הסיכון בטווח הקצר.
הסיכון העיקרי שכן קיים בטווח הקצר הוא סיכון של השער חליפין.
זה נחמד מאוד להרוויח 10% לשנה, אבל אם יש פיחות יותר גדול במטבע זה
גם עלול להיות כואב.
ופה, החלק השני (אחרי הרבית) האטרקטיבי בהשקעה באגח הנקובות בריאל
ברזילאי:
שער החליפין הוא ברמה נמוכה היסטורית, ועל פניו נראה שהסיכוי גבוה
מהסיכון.
להלן גרף של שער החליפין ריאל מול שקל מאז שנת 2000:
ויחסים ממוצעים במהלך השנים האחרונות:
כפי שניתן לראות, הרמה שבה נמצא הריאל (כ 1.52 ריאל לשקל) היא מהנמוכות בשנים האחרונות ומתחת
הממוצע הרב שנתי שלה (אפילו נמוך מהרמה שהיתה ב 2008). גם בלי הרבית הגבוהה, על
סמך העבר, אפשר להניח שהסיכוי לייסוף הריאל גבוה מהסיכון לפיחותו.
ולמה שווה עכשיו, כפי שנראה בגרף המצ"ב: יש אינדיקציות להיפוך
מגמה בריאל כנגד השקל:
אז מה היה לנו עד כה: רבית גבוהה (בטח לאלטרנטיבות במערב) ושער חליפין
נמוך ביחס להיסטוריה.
בטווח הקצר עד בינוני, הדבר העיקרי שיכול לגרום לפיחות בריאל זה...
אינפלציה.
זו הגרף של האינפלציה בשנים האחרונות:
השאלה: מה ההסתברות לאינפציה גבוהה כמו ב 2003 שיכולה לשבש מהותית את
התוכניות ?
כמובן שאין לי מושג אבל בהקשר הזה אראה 2 דברים שגורמים לי להאמין
שההסתברות שזה יקרה נמוכה.
ראשית, הנחישות של הבנק המרכזי של ברזיל (שבעטיה גם הרבית הגבוהה).
ניתן לראות שבשנים האחרונות הנגיד הצליח לעמוד בטווח האינפלציה שהוצב לו (שעומד
נכון להיות על 2.5-6.5.
ושנית, תחזיות האינפלציה לשנים הקרובות הם בתהליך ירידה וגם בתרחיש
הקיצוני של המניפה נראה שאנחנו מדבר על רבית חיובית:
לסיכום:
ברבית של 10% לשנה
(לאחר עלויות), דרוג BBB- במח"מ של שנתיים,
אני חושב שהסיכוי לחדלות פירעון נמוך מאוד עד אפסי ולאור שער החליפין הנמוך
והסתברות נמוכה להתפרצות אינפלציונית משמעותית ורלוונטיות נמוכה של סיכון מח"מ היחס
סיכוי סיכון אטרקטיבי גם לאור הדרוג הנמוך יחסית של המדינה.
