התשואה החזויה של ה S&P על פי Hussman ובאפט

אני יתחיל מהשורה התחתונה:
להלן גרף התשואה החזויה על פי hussman של ה S&P

הגרף האדום מבטא את התשואה בפועל 12 שנים קדימה ואילו הקו הכחול מבטא את התחזית (בזמן אמת) לתשואה 12 שנים קדימה.


על פי המודל הזה (ואחרים) התשואה השנתית החזויה ב S&P ב 12 שהנים הקרובות היא איפושהוא בין 1-2 אחוז בלבד...
למעשה מעולם לא קרה מצב שהמודל היה ביחס כזה ולא בא לאחריו תיקון של לפחות 50% !!!



איך הגיעו לגרף הזה:
באפט התבטא בעבר שצריך להיות מתאם בין שווי שוק של החברות בבורסה לבין התוצר.
מצ"ב הגרף המתאר את היחס של שווי שוק המניות הלא פיננסיות לתוצר:

הגרף העליון הוא היפוכו של התחתון כאשר מוסיפם לו את התשואה 12 שנים קדימה באופן מתואם.

ברקשייר התאוויי - המציאה האחרונה של באפט

קישור למאמר המקורי

ברקשייר האתוויי: המציאה האחרונה של באפט

למרות היותו גורו השקעות מוערך, דווקא מניית ברקשייר האתוויי, חברת ההשקעות של וורן באפט, זוכה לכתף קרה משוק ההון *"בארונ'ס" קובע: "המניה מתומחרת כאילו באפט כבר נטש לחלוטין את הזירה", ורואה בה הזדמנות קנייה אטרקטיבית יותר מבעבר

אנדרו בארי

 

13/11/12

עם כל המחמאות שהוא מקבל, וורן באפט לא מקבל מספיק אשראי על הדבר הכי חשוב: מחיר המניה של חברת ההשקעות שלו. מניית A של ברקשייר האתוויי נסחרת לפי מחיר של 128 אלף דולר בערך. זה נראה מספר גדול, אך הוא משקף מכפיל של פחות מ-1.2 להון העצמי של החברה, שהוא 111,718 דולר למניה, נכון ל-30 בספטמבר. מניית B (ששווה 1/1500 ממניית A) נסחרת לפי מחיר של 85 דולר בערך.
ברקשייר נראית קורצת מפני שמכפיל ההון העצמי נמצא קרוב לתחתית הטווח שלו בעשור האחרון, וממש מעל סף של 1.1 שבו באפט אמר שהחברה תתחיל לרכוש מניות שלה בחזרה מהציבור. להזכירכם, ברקשייר יושבת על ערימה של 42 מיליארד דולר במזומנים - 11.5 מיליארד דולר בחברה האם והיתר בחברות הבנות.
באפט אמר ששתי עסקאות פוטנציאליות, כל אחת בשווי של כ-20 מיליארד דולר, לא יצאו השנה לפועל. זה לא אומר שצריך לצפות ממנו להפסיק לחפש עוד השתלטות.
"ברקשייר מאוד זולה ברגע זה", אומר דיוויד רולף, מנהל ההשקעות הראשי של וודג'ווד פרטנרס ממונטנה. הוא טוען שהחברה מציעה "שולי ביטחון מדהימים" ברמה הנוכחית בגלל דאונסייד מוגבל ואפסייד משמעותי, במידה שהמשקיעים מוכנים לייחס לה מכפיל הון עצמי גבוה יותר. לדבריו, הוא נגד הרעיון שהמניה תעלה רק במקביל לעליית ההון העצמי שלה, למרות שההון העצמי עולה בכ-10% בשנה, קצב ממש לא רע.
תבחנו את ההון
במרוצת השנים יעץ באפט למשקיעים להתמקד בהון העצמי למדידת הצלחה של חברה, והדגיש שההון העצמי המדווח לא משקף כראוי את "ערכה המובנה" של חברה.
רולף טוען שערך מובנה זה של ברקשייר קרוב ל-180 אלף דולר למניית A - 42% מעל המחיר הנוכחי שלה. זה אולי קצת אגרסיבי מדי, אבל ג'יי גלב, אנליסט של ברקליס ביטוח, שיש לו המלצת קנייה למניה, קבע לה מחיר יעד של 154,500 דולר עד סוף 2013. יעד זה משקף מכפיל הון עצמי צנוע של 1.2 בסוף 2013. הערך המובנה של המניה הוא לדעתו 168 אלף דולר.
הדבר היפה בברקשייר הוא שההון העצמי העולה מספק רצפה עולה למניה. "בארונ'ס" פרסם כתבת שער אוהדת על ברקשייר בינואר 2011. המניה עלתה מאז ב-5%, קצת מתחת לעליית שוק המניות כולו.
רווחי הרבעון השלישי של ברקשייר הדגישו את כוח הרווחיות הגדול של החברה. הם הסתכמו ביותר מ-2,000 דולר למניית A, בזכות חברת הרכבות ברלינגטון נורתרן, חברת הכימיקלים לובריזול ועסקי הביטוח השונים. ההון העצמי עלה עד כה השנה ב-11.9% ויוכל לעלות בעוד 15% עד סוף 2013. שוק המניות החלש יכול להגביל את העלייה ברבעון הנוכחי בגלל הפסדי נייר על תיק ההשקעות ששוויו 87 מיליארד דולר.
עם מספר מוגבל של רכישות קטנות בסך 1.8 מיליארד דולר השנה, המזומנים של ברקשייר עלו ב-2 מיליארד דולר ויותר בכל רבעון. באפט היה שמח לעשות עסקה גדולה, כנראה במזומן, ולדבריו שתי העסקאות הגדולות שעליהן הוא חשב לא יצאו לפועל מוקדם יותר השנה. הוא לא חשף פרטים, אך אנחנו חושדים שאחת מהן הייתה חברת ביטוחי הרכוש והתאונות צ'אב (סימול - CB).
רולף אומר שהרווחיות ברבעון השלישי הדגימה את היופי שבעסקת רכישת ברלינגטון ב-2009. חברת הרכבות שווה עד 50 מיליארד דולר, להערכתו, כמעט 50% מעל מה שברקשייר שילמה תמורתה. שווי השוק של ברקשייר עצמה כעת הוא 212 מיליארד דולר.
היורש לא סומן
ברקשייר מחזיקה גם בשפע של עסקים שקשורים לדיור, כולל שטיחי שואו, צבעי בנג'מין מור, קלייטון הומס (בתים טרומיים) וסוכנויות נדל"ן, שיכולים ליהנות משוק דיור חזק יותר. מניות שקשורות לדיור עלו השנה, אך לא במידה מספקת לברקשייר.
הצד השלילי הגדול של ברקשייר נותר גילו המתקדם של באפט. באוגוסט מלאו לו 82. בריאותו טובה ואין לו תוכניות לפרוש, אך מנכ"לים לא נשארים בדרך כלל פעילים בשנות ה-80 המתקדמות לחייהם.
לא ברור מי יוכל לכהן כמנכ"ל אם באפט ייאלץ לעזוב בקרוב את התפקיד. ההתפטרות הפתאומית של דיוויד סוקול, מבכירי החברה, בשנה שעברה, הסירה מהרשימה את היורש לכאורה. המועמדים בכוח כוללים את גרג אייבל מחברת הבת מידאמריקן אנרג'י, מט רוז מברלינגטון ואג'יט ג'אין מעסקי הביטוח הייחודיים של ברקשייר.
איש מהם אינו מצויד לכאורה בשילוב של כישורי ההשקעות והניהול של באפט, שגייס בשנתיים האחרונות שני מנהלי השקעות מהשורה הראשונה, טוד קומבס וטד וסקלר. שניהם מנהלים תיק השקעות בשווי מוערך של 4 מיליארד דולר.
כמה משקיעים היו רוצים לראות את ברקשייר אגרסיבית יותר בכל הקשור לרכישת מניותיה חזרה מהציבור. עד כה רכשה החברה רק 67 מיליון דולר במניות כשמחירן ירד, אבל באפט מעדיף כנראה לשמור על המזומנים לטובת רכישות והשקעות. הוא נהנה לקנות דברים, כמו העסקה מהשבוע שעבר בסך 500 מיליון דולר לרכישת אוריינטל טריידינג, יצרנית של ציוד למסיבות, צעצועים ועוד. עסקה קטנה כזו נראית לא שווה את זמנו של באפט, אבל היא מעידה על אהבת הרכישות שלו.
מה יכול לרגש את המשקיעים? קנייה גדולה במזומן תתרום מיד לרווחים, מפני שהר המזומנים של החברה אינו מרוויח כרגע הרבה בשוק ההון.
באפט אולי מתקרב לסוף כהונתו בת 47 השנים, אך המניה מתומחרת כיום כאילו הוא נטש לחלוטין את הזירה. אם החברה במצב טוב מאי פעם, האדישות של וול סטריט למניה מעניקה למשקיעים הזדמנות לקנות אותה במחיר אטרקטיבי.

מצגת על המניה של באפט

קישור מקורי

משפטי באפט

קישור למאמר המקורי

1. "חוק מספר 1" - החוק מספר 1 של באפט הוא אף פעם לא להפסיד כסף. אך אל תשכחו גם את חוק מספר 2: "אל תשכחו את חוק מספר 1", כך באפט היה נוהג לומר למשקיעים שלו בכל הזדמנות.

2. תהיו חמדנים כשכולם בורחים - "המשקיעים צריכים לזכור שההתרגשות וההוצאות הם האוייבים הגדולים ביותר שלהם" כך כתב באפט במזכר ששלח למשקיעים ב-2004. "אם המשקיעים מעוניינים לתזמן את הכניסה שלהם לשוק המניות, הם צריכים לנסות לפחד כאשר כולם חמדנים, ולהיות חמדנים רק כאשר כולם חוששים". במילים אחרות, באפט ממליץ למשקיעים לעקוב אחר הכלל הידוע - לקנות מניות כאשר כולם מוכרים ולמכור מניות כאשר כולם קונים.

3. היזהרו מספקולציות - באפט השווה את הספוקלנטים לסינדרלה הרוקדת באולם נשפים גדול שבו "לשעונים אין ידיים", ומשקיעים בחברות בעלות סיכון גבוה תוך שהם מתכננים לעזוב בדיוק לפני 12 בלילה. כלומר, באפט מזהיר את המשקיעים לא לנהור אחר עדר הספקולנטים ולהשקיע בחברות עם סיכון גבוה.

4. החברה חשובה מהמחיר - לפי האימרה הידועה של באפט, "הרבה יותר נכון מניה של חברה נהדרת במחיר סביר, מאשר לרכוש מניות של חברה סבירה במחיר נהדר".

5. שוק המניות הוא לא משחק באוולינג - המשקיע האגדי ממליץ למשקיעים לא לדלג ממניה למניה ולא בכל מחיר אלא לחכות שהחברה המתאימה תגיע למחיר המתאים. "הבעיה היא שכאשר אתה מנהל השקעות כולם צועקים עליך לקנות כמה שיותר מניות".

6. היזהרו מעצות אחיתופל - "וול סטריט הוא המקום היחיד שבו אנשים נוסעים ברולס רוייס, לקבל עצה מאנשים שלוקחים את הרכבת התחתית". כלומר, באפט התכוון לומר שכדאי לכם לסמוך על עצמכם ולא תמיד לקבל את העצות של אנשי וול סטריט.

7. המחיר והערך הם לא זהים - במכתב ששלח למשקיעיו ב-2008, באפט כתב שידידו בן גראהם לימד אמר לו שהמחיר זה מה שאתה משלם והערך זה מה שאתה מקבל. "זה לא משנה אם אנחנו מדברים על מניות או גרביים, אני אוהב לקנות סחורה איכותית עבור מחיר הגיוני".

8. אין צורך להיות גאונים - " אתם לא חייבים להיות מדעני טילים", אמר באפט באחד מהראיונות שנערכו עימו לפני מספר שנים. "ההשקעה היא אינה משחק שבו הבחור עם מנת המשכל (IQ) של 160 תמיד מנצח את הבחור עם מנת המשכל של 130".

9. על דברים רעים - באפט טען כי דברים רעים אינם קורים רק בתקופות טובות. "אחרי הכל, אתם רק מגלים מי שוחה בעירום כאשר הגלים שוככים".

10. תמיד היא התקופה המועדפת להשקעה - גורו ההשקעות כתב למשקיעים כי כאשר מחזיקים במניות יוצאות מן הכלל, עם הנהלה יוצאת דופן וצמיחה יציבה, התקופה המועדפת עליו לאחזקה במניה היא לתמיד.