אני עוקב אחרי החברה כבר כמה חודשים.
הסיבה הראשונית שהובילה אותי למעקב אחרי החברה זה המלצת קניה חזקה של גוף חשוב.
הסיבה השניה שהובילה אותי למעקב שבמבט ראשון החברה נסחרת בחינם: מכפיל רווח של 4, מכפיל הון של 0.4 וחוב נמוך יחסית.
החברה נסחרה תקופה ארוכה במגמה שלילית ולא רציתי להיכנס כל עוד המגמה שלילית אולם לאחרונה יש אינדיקטורים טכניים של מגמה חיובית מה שהוביל לבחינתה מחדש.
דרום רואיה מאוד מזכירה אותנו: המדינה הוקמה בשנת 1948, לאחר כיבוש מתמשך של יפן. עד שנות ה 50 היתה מדינה חקלאית אבל אח"כ עברה להיות מדינה מתועשת עם תעשיה מתקדמת ואיכותית. יש גם מקורות שוני כמו שלטון דיקטטורי שהיה שם תקופה ארוכה, כמו היותם גדולים מאתנו בהרבה ועוד. מה שעוד דומה (וניתקל בו בהמשך) זה שהמדינה במלחמה מתמשכת עם צפון קוריאה שחלשה ממנה בהרבה ולכן גם עם תקציבי ביטחון גבוהים יחסית למדינות מערביות אחרות.
חברת Korea Electric Power (שמעכשיו אקרא לה על פי הסימבול שלה KEP) היא מקבילה לחברת החשמל הישראלית. יש לה מונופול מוחלט על ייצור החשמל המדינה (למעשה 80%) - בזמנו המדינה ניסתה לעשות רפורמה ולפתוח את השוק לתחרות אך היא ירדה מזה והחליטה החלטה אסטרטגית להישאר עם KEP כמונופול.
בדומה לחברת החשמל שלנו, הבעלים של החברה (אצלנו ב 100% שם ב 51%) זה המדינה וחלק מהשיקולים שלה לאו דוקא עסקיים אלא פופוליסטיים: בזמנו, כשמחיר הנפט היה מעל 100$ התבקש להעלות את מחיר החשמל אך הממשלה מסיבות פופוליסטיות החליטה שלא לעשות כן מה שגרם לחברה להיות בהפסדים.
לאחרונה החברה החלה להתרחב גם לחו"ל מה שיפורט בהמשך אבל עיקר פעילותה הוא מקומי.
אחד הדברים שהופתעתי, החברה כל הזמן ציינה בדו"ח של 2016 שהיא חברת החשמל הגדולה בעולם.
היה נראה לי מוזר ובחנתי זאת בהשוואה לחברות חשמל הנסחרות בארצות הברית.
המסקנה: מבחינת שווקי שוק היא במקום ה 7 בעולם אולם בפרמטרים של הכנסות, חשמל מיוצר, הון עצמי ועוד היא אכן חברת החשמל הכי גדולה (לפחות מאלה הנסחרות בארצות הברית).
כשבוחנים את הביקוש הקוריני לחשמל רואים גידול קבוע יחסית של 2% בממוצע לשנה לחשמל:
כאמור, החברה החליטה, אסטרטגית בשנים האחרונות להתפשט לחלקים אחרים בעולם מתוך שאיפה להקים חגורה אנרגטית. כרגע החלק העולמי הוא קצת יותר מ 10% בלבד מהייצור אבל נראה שתחום זה הולך וגדל וצפוי להמשיך לגדול (כי כאמור הגידול בקוריאה מוגבל):
מבחינת פריסה עולמית ניתן לראות פריסה מכובדת מאוד (מדי ?):
בגרף הבא ניתן לראות שהחברה מתמחה הן בתחנות המבוססות על פחם, הן אנרגיה גרעינית ואנרגיה מתחדשת כאשר יש כוונה ברורה להקטין עד 2029 של אנרגית הפחם והנפט (מ 32 ל 22 אחוז) ולהגדיל את האנרגיות הנקיות (מ 31% ל 45%)
אחד הדברים הבולטים בחברה זה שיפור מתמשך ביעילות של החברה:
מה ששיפר דרסטית את יחסי הרווחיות שלה:
הנ"ל מביא לשיפור משמעותי בשנים האחרונות בהכנסות וברווחיות החברה:
ולעלייה יפה הרווחיות של החברה ותזרים המזומנים שלה (הרווחיות ב 2015 היתה מעט חריגה בגלל רווח חד פעמי ממכירת חלק מהחברה במעל השווי שלו בספרים):
אם אני משכלל את כל הנ"ל ובתוספת למכפילים המאוד נדיבים שתיארתי לעיל מקבלים חברה מצויינת, במצב שיפור מתמשך במחיר חינם.
אבל יש 2 בעיות:
הבעיה (או יתרון ?) הראשונה היא הבעלות הממשלתית.
החברה היא בבעלות ממשלתית מה שאפשר להציג ב 2 צורות:
מזווית אחת אפשר לראות שלפחות בעבר, גם כשהיו עליות במחירי האנרגיה מה שחייב עליה במחיר החשמל, הממשלה פעלה שממשלה שרוצה להיטיב עם אזרחיה ולא כבעלת מניות שרוצה להיטיב עם ערך בעלי המניות. להלן שינויי מחירי החשמל בעשור האחרון:
גם לקראת 2011 שמחירי האנרגיה עלו הממשלה לא העלתה כמעט את המחיר לאזרחים ובשנה האחרונה אף הורידה אותם דרסטית.
יחד עם זאת מגזר המסחר והתעשייה הרבה פעמים מסבסד את האזרחים.
יחד עם זאת כשמסתכלים על מצבה של קוריאה ניתן לראות שאחוזי החוב שלה אמנם חצי מישראל (ושליש מארצות הברית) אבל במגמת עלייה ברורה:
במצב של חוב הולך וגדל למדינה יש אינטרס להגן על נכסיה ואולי אף להשביח אותם לקראת הנפקה עתידית ואם תחליט להשאירם אז לשמור על דיבידנד מכובד (בשנים האחרונים החברה החלה לחלק והוא עומד על 4.3% שנתי - גבוה בהרבה מהממוצע).
הדבר האחרון הוא שאי אפשר להתעלם עם המתיחות עם צפון קוריאה.
כזכור יש הרבה כורים גרעיניים בדרום קוריאה (שאני מניח שיש עליהם הגנה) אבל במקרה של מלחמה ופצצות (קל וחומר אטום) שיפלו על דרום קוריאה המצב של החברה יהיה... אלוהים ישמור.
מצד שני תרחיש כזה הוא פוטנציאל למלחמת עולם... לא יודע כמה אפשר להתחשב בו...
כשבוחנים את התמחור של החברה מול 20 חברות חשמל שנסחרות בארצות הברית הנתונים מדהימים:
החברה מדורגת מקום 7 בשווי שוק
החברה נסחרת במכפיל 4 מול חציון של כ 20 (20 נראה לי הגזמה לכיוון אחד אבל 4 הגזמה פראית לכיוון השני)
החברה נסחרת במכפיל עתידי של כ 5-5.5 מול מכפיל עתידי של 18 בחברות האמריאליות !!!
החברה נסחרת במכפיל מכירות של 0.5 מול חכפיל מכירות חציוני של 2 !!!
החברה נסחרת במכפיל הון של 0.4 מול חציון של 1.9 !!!
החברה צמחה בכ 30% ב 5 השנים האחרונות ברווח בממוצע לשנה מול חציון של 3-2.5 אחוז לשנה !!!
המכירות של החברה עלו ב 5 השנים החארונות בכ 30% לעומת 0 ברוב החברות.
החברה עם יחס של חוב להון של 0.76 מול ממוצע של 1.27 !
בכל קנה זולה משמעותית לעומת הקטגוריה !!!
הסיבה הראשונית שהובילה אותי למעקב אחרי החברה זה המלצת קניה חזקה של גוף חשוב.
הסיבה השניה שהובילה אותי למעקב שבמבט ראשון החברה נסחרת בחינם: מכפיל רווח של 4, מכפיל הון של 0.4 וחוב נמוך יחסית.
החברה נסחרה תקופה ארוכה במגמה שלילית ולא רציתי להיכנס כל עוד המגמה שלילית אולם לאחרונה יש אינדיקטורים טכניים של מגמה חיובית מה שהוביל לבחינתה מחדש.
דרום רואיה מאוד מזכירה אותנו: המדינה הוקמה בשנת 1948, לאחר כיבוש מתמשך של יפן. עד שנות ה 50 היתה מדינה חקלאית אבל אח"כ עברה להיות מדינה מתועשת עם תעשיה מתקדמת ואיכותית. יש גם מקורות שוני כמו שלטון דיקטטורי שהיה שם תקופה ארוכה, כמו היותם גדולים מאתנו בהרבה ועוד. מה שעוד דומה (וניתקל בו בהמשך) זה שהמדינה במלחמה מתמשכת עם צפון קוריאה שחלשה ממנה בהרבה ולכן גם עם תקציבי ביטחון גבוהים יחסית למדינות מערביות אחרות.
חברת Korea Electric Power (שמעכשיו אקרא לה על פי הסימבול שלה KEP) היא מקבילה לחברת החשמל הישראלית. יש לה מונופול מוחלט על ייצור החשמל המדינה (למעשה 80%) - בזמנו המדינה ניסתה לעשות רפורמה ולפתוח את השוק לתחרות אך היא ירדה מזה והחליטה החלטה אסטרטגית להישאר עם KEP כמונופול.
בדומה לחברת החשמל שלנו, הבעלים של החברה (אצלנו ב 100% שם ב 51%) זה המדינה וחלק מהשיקולים שלה לאו דוקא עסקיים אלא פופוליסטיים: בזמנו, כשמחיר הנפט היה מעל 100$ התבקש להעלות את מחיר החשמל אך הממשלה מסיבות פופוליסטיות החליטה שלא לעשות כן מה שגרם לחברה להיות בהפסדים.
לאחרונה החברה החלה להתרחב גם לחו"ל מה שיפורט בהמשך אבל עיקר פעילותה הוא מקומי.
אחד הדברים שהופתעתי, החברה כל הזמן ציינה בדו"ח של 2016 שהיא חברת החשמל הגדולה בעולם.
היה נראה לי מוזר ובחנתי זאת בהשוואה לחברות חשמל הנסחרות בארצות הברית.
המסקנה: מבחינת שווקי שוק היא במקום ה 7 בעולם אולם בפרמטרים של הכנסות, חשמל מיוצר, הון עצמי ועוד היא אכן חברת החשמל הכי גדולה (לפחות מאלה הנסחרות בארצות הברית).
החברה פרושה על פני כל דרום קוריאה:
כשבוחנים את הביקוש הקוריני לחשמל רואים גידול קבוע יחסית של 2% בממוצע לשנה לחשמל:
כאמור, החברה החליטה, אסטרטגית בשנים האחרונות להתפשט לחלקים אחרים בעולם מתוך שאיפה להקים חגורה אנרגטית. כרגע החלק העולמי הוא קצת יותר מ 10% בלבד מהייצור אבל נראה שתחום זה הולך וגדל וצפוי להמשיך לגדול (כי כאמור הגידול בקוריאה מוגבל):
מבחינת פריסה עולמית ניתן לראות פריסה מכובדת מאוד (מדי ?):
בגרף הבא ניתן לראות שהחברה מתמחה הן בתחנות המבוססות על פחם, הן אנרגיה גרעינית ואנרגיה מתחדשת כאשר יש כוונה ברורה להקטין עד 2029 של אנרגית הפחם והנפט (מ 32 ל 22 אחוז) ולהגדיל את האנרגיות הנקיות (מ 31% ל 45%)
אחד הדברים הבולטים בחברה זה שיפור מתמשך ביעילות של החברה:
מה ששיפר דרסטית את יחסי הרווחיות שלה:
הנ"ל מביא לשיפור משמעותי בשנים האחרונות בהכנסות וברווחיות החברה:
ולעלייה יפה הרווחיות של החברה ותזרים המזומנים שלה (הרווחיות ב 2015 היתה מעט חריגה בגלל רווח חד פעמי ממכירת חלק מהחברה במעל השווי שלו בספרים):
אם אני משכלל את כל הנ"ל ובתוספת למכפילים המאוד נדיבים שתיארתי לעיל מקבלים חברה מצויינת, במצב שיפור מתמשך במחיר חינם.
אבל יש 2 בעיות:
הבעיה (או יתרון ?) הראשונה היא הבעלות הממשלתית.
החברה היא בבעלות ממשלתית מה שאפשר להציג ב 2 צורות:
מזווית אחת אפשר לראות שלפחות בעבר, גם כשהיו עליות במחירי האנרגיה מה שחייב עליה במחיר החשמל, הממשלה פעלה שממשלה שרוצה להיטיב עם אזרחיה ולא כבעלת מניות שרוצה להיטיב עם ערך בעלי המניות. להלן שינויי מחירי החשמל בעשור האחרון:
גם לקראת 2011 שמחירי האנרגיה עלו הממשלה לא העלתה כמעט את המחיר לאזרחים ובשנה האחרונה אף הורידה אותם דרסטית.
יחד עם זאת מגזר המסחר והתעשייה הרבה פעמים מסבסד את האזרחים.
יחד עם זאת כשמסתכלים על מצבה של קוריאה ניתן לראות שאחוזי החוב שלה אמנם חצי מישראל (ושליש מארצות הברית) אבל במגמת עלייה ברורה:
במצב של חוב הולך וגדל למדינה יש אינטרס להגן על נכסיה ואולי אף להשביח אותם לקראת הנפקה עתידית ואם תחליט להשאירם אז לשמור על דיבידנד מכובד (בשנים האחרונים החברה החלה לחלק והוא עומד על 4.3% שנתי - גבוה בהרבה מהממוצע).
הדבר האחרון הוא שאי אפשר להתעלם עם המתיחות עם צפון קוריאה.
כזכור יש הרבה כורים גרעיניים בדרום קוריאה (שאני מניח שיש עליהם הגנה) אבל במקרה של מלחמה ופצצות (קל וחומר אטום) שיפלו על דרום קוריאה המצב של החברה יהיה... אלוהים ישמור.
מצד שני תרחיש כזה הוא פוטנציאל למלחמת עולם... לא יודע כמה אפשר להתחשב בו...
כשבוחנים את התמחור של החברה מול 20 חברות חשמל שנסחרות בארצות הברית הנתונים מדהימים:
החברה מדורגת מקום 7 בשווי שוק
החברה נסחרת במכפיל 4 מול חציון של כ 20 (20 נראה לי הגזמה לכיוון אחד אבל 4 הגזמה פראית לכיוון השני)
החברה נסחרת במכפיל עתידי של כ 5-5.5 מול מכפיל עתידי של 18 בחברות האמריאליות !!!
החברה נסחרת במכפיל מכירות של 0.5 מול חכפיל מכירות חציוני של 2 !!!
החברה נסחרת במכפיל הון של 0.4 מול חציון של 1.9 !!!
החברה צמחה בכ 30% ב 5 השנים האחרונות ברווח בממוצע לשנה מול חציון של 3-2.5 אחוז לשנה !!!
המכירות של החברה עלו ב 5 השנים החארונות בכ 30% לעומת 0 ברוב החברות.
החברה עם יחס של חוב להון של 0.76 מול ממוצע של 1.27 !
בכל קנה זולה משמעותית לעומת הקטגוריה !!!
