ברקשייר האתוויי: המציאה האחרונה של באפט
למרות היותו גורו השקעות מוערך, דווקא מניית ברקשייר האתוויי, חברת ההשקעות של וורן באפט, זוכה לכתף קרה משוק ההון *"בארונ'ס" קובע: "המניה מתומחרת כאילו באפט כבר נטש לחלוטין את הזירה", ורואה בה הזדמנות קנייה אטרקטיבית יותר מבעבר
אנדרו בארי
13/11/12
עם כל המחמאות שהוא מקבל, וורן באפט לא מקבל מספיק אשראי על הדבר הכי חשוב: מחיר המניה של חברת ההשקעות שלו. מניית A של ברקשייר האתוויי נסחרת לפי מחיר של 128 אלף דולר בערך. זה נראה מספר גדול, אך הוא משקף מכפיל של פחות מ-1.2 להון העצמי של החברה, שהוא 111,718 דולר למניה, נכון ל-30 בספטמבר. מניית B (ששווה 1/1500 ממניית A) נסחרת לפי מחיר של 85 דולר בערך.
ברקשייר נראית קורצת מפני שמכפיל ההון העצמי נמצא קרוב לתחתית הטווח שלו בעשור האחרון, וממש מעל סף של 1.1 שבו באפט אמר שהחברה תתחיל לרכוש מניות שלה בחזרה מהציבור. להזכירכם, ברקשייר יושבת על ערימה של 42 מיליארד דולר במזומנים - 11.5 מיליארד דולר בחברה האם והיתר בחברות הבנות.
באפט אמר ששתי עסקאות פוטנציאליות, כל אחת בשווי של כ-20 מיליארד דולר, לא יצאו השנה לפועל. זה לא אומר שצריך לצפות ממנו להפסיק לחפש עוד השתלטות.
"ברקשייר מאוד זולה ברגע זה", אומר דיוויד רולף, מנהל ההשקעות הראשי של וודג'ווד פרטנרס ממונטנה. הוא טוען שהחברה מציעה "שולי ביטחון מדהימים" ברמה הנוכחית בגלל דאונסייד מוגבל ואפסייד משמעותי, במידה שהמשקיעים מוכנים לייחס לה מכפיל הון עצמי גבוה יותר. לדבריו, הוא נגד הרעיון שהמניה תעלה רק במקביל לעליית ההון העצמי שלה, למרות שההון העצמי עולה בכ-10% בשנה, קצב ממש לא רע.
תבחנו את ההון
במרוצת השנים יעץ באפט למשקיעים להתמקד בהון העצמי למדידת הצלחה של חברה, והדגיש שההון העצמי המדווח לא משקף כראוי את "ערכה המובנה" של חברה.
רולף טוען שערך מובנה זה של ברקשייר קרוב ל-180 אלף דולר למניית A - 42% מעל המחיר הנוכחי שלה. זה אולי קצת אגרסיבי מדי, אבל ג'יי גלב, אנליסט של ברקליס ביטוח, שיש לו המלצת קנייה למניה, קבע לה מחיר יעד של 154,500 דולר עד סוף 2013. יעד זה משקף מכפיל הון עצמי צנוע של 1.2 בסוף 2013. הערך המובנה של המניה הוא לדעתו 168 אלף דולר.
הדבר היפה בברקשייר הוא שההון העצמי העולה מספק רצפה עולה למניה. "בארונ'ס" פרסם כתבת שער אוהדת על ברקשייר בינואר 2011. המניה עלתה מאז ב-5%, קצת מתחת לעליית שוק המניות כולו.
רווחי הרבעון השלישי של ברקשייר הדגישו את כוח הרווחיות הגדול של החברה. הם הסתכמו ביותר מ-2,000 דולר למניית A, בזכות חברת הרכבות ברלינגטון נורתרן, חברת הכימיקלים לובריזול ועסקי הביטוח השונים. ההון העצמי עלה עד כה השנה ב-11.9% ויוכל לעלות בעוד 15% עד סוף 2013. שוק המניות החלש יכול להגביל את העלייה ברבעון הנוכחי בגלל הפסדי נייר על תיק ההשקעות ששוויו 87 מיליארד דולר.
עם מספר מוגבל של רכישות קטנות בסך 1.8 מיליארד דולר השנה, המזומנים של ברקשייר עלו ב-2 מיליארד דולר ויותר בכל רבעון. באפט היה שמח לעשות עסקה גדולה, כנראה במזומן, ולדבריו שתי העסקאות הגדולות שעליהן הוא חשב לא יצאו לפועל מוקדם יותר השנה. הוא לא חשף פרטים, אך אנחנו חושדים שאחת מהן הייתה חברת ביטוחי הרכוש והתאונות צ'אב (סימול - CB).
רולף אומר שהרווחיות ברבעון השלישי הדגימה את היופי שבעסקת רכישת ברלינגטון ב-2009. חברת הרכבות שווה עד 50 מיליארד דולר, להערכתו, כמעט 50% מעל מה שברקשייר שילמה תמורתה. שווי השוק של ברקשייר עצמה כעת הוא 212 מיליארד דולר.
היורש לא סומן
ברקשייר מחזיקה גם בשפע של עסקים שקשורים לדיור, כולל שטיחי שואו, צבעי בנג'מין מור, קלייטון הומס (בתים טרומיים) וסוכנויות נדל"ן, שיכולים ליהנות משוק דיור חזק יותר. מניות שקשורות לדיור עלו השנה, אך לא במידה מספקת לברקשייר.
הצד השלילי הגדול של ברקשייר נותר גילו המתקדם של באפט. באוגוסט מלאו לו 82. בריאותו טובה ואין לו תוכניות לפרוש, אך מנכ"לים לא נשארים בדרך כלל פעילים בשנות ה-80 המתקדמות לחייהם.
לא ברור מי יוכל לכהן כמנכ"ל אם באפט ייאלץ לעזוב בקרוב את התפקיד. ההתפטרות הפתאומית של דיוויד סוקול, מבכירי החברה, בשנה שעברה, הסירה מהרשימה את היורש לכאורה. המועמדים בכוח כוללים את גרג אייבל מחברת הבת מידאמריקן אנרג'י, מט רוז מברלינגטון ואג'יט ג'אין מעסקי הביטוח הייחודיים של ברקשייר.
איש מהם אינו מצויד לכאורה בשילוב של כישורי ההשקעות והניהול של באפט, שגייס בשנתיים האחרונות שני מנהלי השקעות מהשורה הראשונה, טוד קומבס וטד וסקלר. שניהם מנהלים תיק השקעות בשווי מוערך של 4 מיליארד דולר.
כמה משקיעים היו רוצים לראות את ברקשייר אגרסיבית יותר בכל הקשור לרכישת מניותיה חזרה מהציבור. עד כה רכשה החברה רק 67 מיליון דולר במניות כשמחירן ירד, אבל באפט מעדיף כנראה לשמור על המזומנים לטובת רכישות והשקעות. הוא נהנה לקנות דברים, כמו העסקה מהשבוע שעבר בסך 500 מיליון דולר לרכישת אוריינטל טריידינג, יצרנית של ציוד למסיבות, צעצועים ועוד. עסקה קטנה כזו נראית לא שווה את זמנו של באפט, אבל היא מעידה על אהבת הרכישות שלו.
מה יכול לרגש את המשקיעים? קנייה גדולה במזומן תתרום מיד לרווחים, מפני שהר המזומנים של החברה אינו מרוויח כרגע הרבה בשוק ההון.
באפט אולי מתקרב לסוף כהונתו בת 47 השנים, אך המניה מתומחרת כיום כאילו הוא נטש לחלוטין את הזירה. אם החברה במצב טוב מאי פעם, האדישות של וול סטריט למניה מעניקה למשקיעים הזדמנות לקנות אותה במחיר אטרקטיבי.
ברקשייר נראית קורצת מפני שמכפיל ההון העצמי נמצא קרוב לתחתית הטווח שלו בעשור האחרון, וממש מעל סף של 1.1 שבו באפט אמר שהחברה תתחיל לרכוש מניות שלה בחזרה מהציבור. להזכירכם, ברקשייר יושבת על ערימה של 42 מיליארד דולר במזומנים - 11.5 מיליארד דולר בחברה האם והיתר בחברות הבנות.
באפט אמר ששתי עסקאות פוטנציאליות, כל אחת בשווי של כ-20 מיליארד דולר, לא יצאו השנה לפועל. זה לא אומר שצריך לצפות ממנו להפסיק לחפש עוד השתלטות.
"ברקשייר מאוד זולה ברגע זה", אומר דיוויד רולף, מנהל ההשקעות הראשי של וודג'ווד פרטנרס ממונטנה. הוא טוען שהחברה מציעה "שולי ביטחון מדהימים" ברמה הנוכחית בגלל דאונסייד מוגבל ואפסייד משמעותי, במידה שהמשקיעים מוכנים לייחס לה מכפיל הון עצמי גבוה יותר. לדבריו, הוא נגד הרעיון שהמניה תעלה רק במקביל לעליית ההון העצמי שלה, למרות שההון העצמי עולה בכ-10% בשנה, קצב ממש לא רע.
תבחנו את ההון
במרוצת השנים יעץ באפט למשקיעים להתמקד בהון העצמי למדידת הצלחה של חברה, והדגיש שההון העצמי המדווח לא משקף כראוי את "ערכה המובנה" של חברה.
רולף טוען שערך מובנה זה של ברקשייר קרוב ל-180 אלף דולר למניית A - 42% מעל המחיר הנוכחי שלה. זה אולי קצת אגרסיבי מדי, אבל ג'יי גלב, אנליסט של ברקליס ביטוח, שיש לו המלצת קנייה למניה, קבע לה מחיר יעד של 154,500 דולר עד סוף 2013. יעד זה משקף מכפיל הון עצמי צנוע של 1.2 בסוף 2013. הערך המובנה של המניה הוא לדעתו 168 אלף דולר.
הדבר היפה בברקשייר הוא שההון העצמי העולה מספק רצפה עולה למניה. "בארונ'ס" פרסם כתבת שער אוהדת על ברקשייר בינואר 2011. המניה עלתה מאז ב-5%, קצת מתחת לעליית שוק המניות כולו.
רווחי הרבעון השלישי של ברקשייר הדגישו את כוח הרווחיות הגדול של החברה. הם הסתכמו ביותר מ-2,000 דולר למניית A, בזכות חברת הרכבות ברלינגטון נורתרן, חברת הכימיקלים לובריזול ועסקי הביטוח השונים. ההון העצמי עלה עד כה השנה ב-11.9% ויוכל לעלות בעוד 15% עד סוף 2013. שוק המניות החלש יכול להגביל את העלייה ברבעון הנוכחי בגלל הפסדי נייר על תיק ההשקעות ששוויו 87 מיליארד דולר.
עם מספר מוגבל של רכישות קטנות בסך 1.8 מיליארד דולר השנה, המזומנים של ברקשייר עלו ב-2 מיליארד דולר ויותר בכל רבעון. באפט היה שמח לעשות עסקה גדולה, כנראה במזומן, ולדבריו שתי העסקאות הגדולות שעליהן הוא חשב לא יצאו לפועל מוקדם יותר השנה. הוא לא חשף פרטים, אך אנחנו חושדים שאחת מהן הייתה חברת ביטוחי הרכוש והתאונות צ'אב (סימול - CB).
רולף אומר שהרווחיות ברבעון השלישי הדגימה את היופי שבעסקת רכישת ברלינגטון ב-2009. חברת הרכבות שווה עד 50 מיליארד דולר, להערכתו, כמעט 50% מעל מה שברקשייר שילמה תמורתה. שווי השוק של ברקשייר עצמה כעת הוא 212 מיליארד דולר.
היורש לא סומן
ברקשייר מחזיקה גם בשפע של עסקים שקשורים לדיור, כולל שטיחי שואו, צבעי בנג'מין מור, קלייטון הומס (בתים טרומיים) וסוכנויות נדל"ן, שיכולים ליהנות משוק דיור חזק יותר. מניות שקשורות לדיור עלו השנה, אך לא במידה מספקת לברקשייר.
הצד השלילי הגדול של ברקשייר נותר גילו המתקדם של באפט. באוגוסט מלאו לו 82. בריאותו טובה ואין לו תוכניות לפרוש, אך מנכ"לים לא נשארים בדרך כלל פעילים בשנות ה-80 המתקדמות לחייהם.
לא ברור מי יוכל לכהן כמנכ"ל אם באפט ייאלץ לעזוב בקרוב את התפקיד. ההתפטרות הפתאומית של דיוויד סוקול, מבכירי החברה, בשנה שעברה, הסירה מהרשימה את היורש לכאורה. המועמדים בכוח כוללים את גרג אייבל מחברת הבת מידאמריקן אנרג'י, מט רוז מברלינגטון ואג'יט ג'אין מעסקי הביטוח הייחודיים של ברקשייר.
איש מהם אינו מצויד לכאורה בשילוב של כישורי ההשקעות והניהול של באפט, שגייס בשנתיים האחרונות שני מנהלי השקעות מהשורה הראשונה, טוד קומבס וטד וסקלר. שניהם מנהלים תיק השקעות בשווי מוערך של 4 מיליארד דולר.
כמה משקיעים היו רוצים לראות את ברקשייר אגרסיבית יותר בכל הקשור לרכישת מניותיה חזרה מהציבור. עד כה רכשה החברה רק 67 מיליון דולר במניות כשמחירן ירד, אבל באפט מעדיף כנראה לשמור על המזומנים לטובת רכישות והשקעות. הוא נהנה לקנות דברים, כמו העסקה מהשבוע שעבר בסך 500 מיליון דולר לרכישת אוריינטל טריידינג, יצרנית של ציוד למסיבות, צעצועים ועוד. עסקה קטנה כזו נראית לא שווה את זמנו של באפט, אבל היא מעידה על אהבת הרכישות שלו.
מה יכול לרגש את המשקיעים? קנייה גדולה במזומן תתרום מיד לרווחים, מפני שהר המזומנים של החברה אינו מרוויח כרגע הרבה בשוק ההון.
באפט אולי מתקרב לסוף כהונתו בת 47 השנים, אך המניה מתומחרת כיום כאילו הוא נטש לחלוטין את הזירה. אם החברה במצב טוב מאי פעם, האדישות של וול סטריט למניה מעניקה למשקיעים הזדמנות לקנות אותה במחיר אטרקטיבי.
